美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年(nián)刚结婚是不是会天天做内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)刚结婚是不是会天天做联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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